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白銀供需格局好轉 膠價寬幅震蕩YSC連廊滑動支座

連廊滑動支座廠家人事部提供信息

  　　今年上游產出端在天氣和價格的雙重作用下供應彈性放大，產區原料和成品不足導致供需矛盾出現緩和。而下游方面則表現好于預期，今年投資和政策刺激同時發力，汽車與輪胎行業迎來喜人高增長。橡膠(20270, -160.00, -0.78%)產業在5年熊市后，出現了罕見的供需緊平衡狀態。供應曲線階段性左移同時需求曲線右移，二者增速的相互切換引發了產業再平衡，這條主線貫穿2016年始終，最直接體現就是全球庫存的降低。投機資金也借此機會進行炒作，放大了產業的階段性矛盾，膠價大幅反彈10925元/噸，漲幅達到113.68%。

     由于明年年中之前輪胎廠訂單情況都較為穩定，因此中游流通環節和下游企業存在補原料庫存的預期，對現貨價格形成較強支撐。此外，熊市過程中大量擠出貿易商導致中游蓄水池縮水，從而降低了產業鏈彈性。

     上游控盤能力得到進一步體現，在原料偏緊的情況下其惜售成品以抬升現貨價格的意愿明顯。這為明年一、二季度的停割期帶來不確定性，缺貨或再次成為炒作話題，膠價存在創新高的空間。縱觀這些支撐膠價上漲的供需因素，明年下半年開始均面臨弱化的風險。厄爾尼諾和拉尼娜結束后，產區天氣很大概率會好于今年，那么根據開割面積推算，供應會重新步入常規上升趨勢。今年政策刺激對汽車提振作用極大，透支消費后明年的銷量增幅會同比下滑，新增需求較為匱乏。此外，上期所7月份之后也將進入高庫存期轉現的再循環，基本面多重壓力下價格恐將重轉弱勢格局，全年形成先揚后抑的形態，波動區間在15000-25000之間。

一、行情回顧

     截止2016.12.20滬膠指數今年最高20535，最低9610，收于19110，環比上漲8305點，漲幅76.9%。共成交2446.9萬手，持倉量34.6萬手。2016年滬膠的價格走勢總體以震蕩上行為主，節奏上可分為4個階段：

     第一階段：從天然橡膠季節周期看，每年2-4月處于供應淡季，國內外產膠區停割令膠水產出受限，供應端短缺給予市場利多支撐。而相比于低迷的供應，同期輪胎廠剛需復蘇表現搶眼；此外春節后市場資金做多熱情被點燃，黑色系領銜上漲的刺激下，天然橡膠市場也開啟了久違的“牛市”行情。

     第二階段：5月份權威人士講話后，市場風險偏好回落，資金撤離商品市場對滬膠價格形成打壓；加之主產國進入雨季，前期旱情緩解，原料供應明顯增加造成膠價快速下滑20%以上；與此同時，輪胎廠在經歷前期的高開工之后，成品庫存消化緩慢，從而對原料需求有所放緩，部分輪胎廠開工成放緩趨勢。

     第三階段：上半年的厄爾尼諾干旱緩解后，又迎來拉尼娜多雨天氣。今年產區雨季的降水量明顯高于往年同期水平。今年全球開割面積雖然持續增長，但是由于天氣情況不佳影響到割膠頻率，導致單產下降，產量釋放不及預期。另外，7-9月份還是09合約交割壓力集中釋放的重要階段，巨量倉單的壓制導致1609再次跌破萬元；其他遠月合約在供需矛盾暫不突出的背景下維持震蕩形態。

     第四階段：除了供應不及預期外，下游需求在投資和政策帶動下也景氣度急速上升，汽車和輪胎產銷維持高增長，導致產業供需長時間處于緊平衡狀態。在09合約問題解決后市場僅有的悲觀情緒消散，十一期間日膠首先突破上行，隨后滬膠也在國內商品高漲的投機氛圍中一路上漲突破兩萬大關。

一、產業結構分析

1、厄爾尼諾和拉尼娜雙重影響 單產降低影響全年產量

     橡膠產出端作為農產品具有明顯的季節性特征，且國內和泰國產區由于緯度不同也存在相應的時間差。今年國外產區開割之后先后出現干旱及多雨天氣，使得在開割面積略增的情況下，實際產出累計同比并沒有大的變化。ANRPC數據顯示前11個月天膠產量同比增長0.4%至1010.6萬噸。其中泰國、越南、印度同比分別增長1.3%、4.8%和7.4%；中國、馬來西亞則維持下滑態勢，其中中國下滑幅度為5%。出口方面(含出口到中國的復合膠、混合膠)，1-11月，泰國同比增長4.9%，越南、柬埔寨均有兩位數增幅；印尼、馬來西亞天膠出口出現不同程度的下降。雖然天氣情況不佳，但是由于整體開割面積的增加，天膠產量還是會出現微增；而消費量同比會增長4%，進口量同比小幅下滑1.4%。

     國內產區來看，2016年各月天膠產量均為近四年來最低。今年不僅連續降雨天數長而且雨量大，海南產區多次出現大暴雨及臺風天氣，云南產區更是出現長達近2個月的連續降雨，雖然雨季中降雨在產區不足為奇，但今年的這種情況已嚴重影響到割膠作業。此外，9月份之前由于膠價持續低迷，膠農割膠積極性不高，棄割棄管現象仍然明顯。受此影響，各地加工廠開工率及生產利潤也大打折扣，較低的開工率勢必會增加加工成本。在原料供應偏緊的情況下，加工廠爭搶原料現象普遍。9月產區結束漫長的雨季后，四季度產量得到些許恢復，但整體仍未擺脫減產命運。目前國內產區基本停割，工廠僅加工少量國外進口原料。

     泰國產區天氣情況同樣不樂觀，今年受到厄爾尼諾和拉尼娜的雙重影響，開割之后的干旱及隨后的多雨天氣使天然橡膠產量一直在小幅增產及微服下降之間徘徊。南部作為泰國天然橡膠的主要產區，其種植面積約占泰國總種植面積的63%左右；從降雨量的統計情況來看，8月份之后降雨持續較多。原料收購量雖增加緩慢，但工廠開工尚可維持穩定水平。泰國大廠目前開工在6-8成之間，其中乳膠開工在5成左右，干膠開工率7-8成，極少數工廠煙片膠生產可維持6-7成的開工率，依據合約完成情況開工會有所調整。后期下游工廠采購情況、天氣情況、原料產量及銷售船期安排是影響工廠開工的主要因素。整體來看今年標膠產量有望持平或小幅超越去年水平，乳膠產量或基本與去年持平，煙片膠產量或將繼續小幅下降。目前春節前長約基本已經預定完畢，據了解今年大廠50%-60%為長約，長約量呈穩步增長態勢。今年工廠經營模式也發生了一定變化，直接對工廠和大型貿易商的合約量在增加，中小貿易商訂購量明顯減少。年底原料依然是最為豐富的時期，預計今年天然橡膠產量依然可維持小幅增長。而明年拉尼娜的影響逐漸弱化，產區天氣好轉的概率很大，那么在開割面積穩步增加的背景下，全球天膠產量料將有所提升。

     與中國貿易密切的產膠大國，除了泰國之外，越南近幾年也迅速崛起，且從載種面積和樹齡推測這將屬于長期趨勢。越南在金融危機后不足70萬噸/年的產量，上升到2015年的101萬噸(首次破百萬噸)，增幅53%。2016年隨著越南天然橡膠產業的穩定發展，整體產量有望達到105萬噸水平，再創新高。越南目前已經穩居全球第三大產膠國。

     根據橡膠產出的季節性特征，2月份全球的供應高峰結束后會進入停割期，3-5月份產區基本無新增原料，工廠一般靠前期儲備的原料庫存維持加工生產。此階段為橡膠產業鏈的脆弱敏感時期，由于現貨相對匱乏，且熊市中隨著大量上中游企業的流失，市場集中度越發集中，容易出現停割期的炒作現象，導致膠價虛高。當前全球庫存量下滑，蓄水池的彈性作用降低，明年二季度或將迎來年內膠價的高點。而6月之后產出增加，供應的壓力重新對膠價形成抑制。

2、投資與政策齊發力汽車銷量超預期

     與黑色產業鏈供給側改革引發價格暴漲的邏輯不同，今年天然橡膠之所以一路上揚，下游需求超預期增長是基本面的關鍵因素之一。2016年是中國汽車市場久違的“政策年”。2015年10月1日開始實施的1.6L以及以下排量車型購置稅減半的政策，將于今年12月31日到期，中國市場再次蟬聯全球最大單一市場。1-11月乘用車產銷2174.33萬輛和2167.81萬輛，同比增長15.56%和15.57%；商用車產銷328.36萬輛和326.99萬輛，同比增長6.31%和5.30%。事實上這樣的高增長并不是首次出現，受一系列補貼政策推動，中國汽車市場曾井噴式發展了4年多。而在5年前的2011年，因利好政策暫告段落，當年車市同比增速大幅回落，中國汽車市場隨后也進入了近5年的回調期。

    整體上看，購置稅減半政策確實跟之前的消費刺激政策一樣，對汽車消費起到了非常重要的作用。而最近國務院批準自2017年1月1日起至12月31日止，對購置1.6升及以下排量的乘用車減按7.5%的稅率征收車輛購置稅。自2018年1月1日起，恢復按10%的法定稅率征收車輛購置稅。雖然不能很具體去預測購置稅優惠政策下降減稅力度能多大程度上影響行業銷量，但至少會在之后的一個季度或兩個季度內對行業銷量產生重大負面影響。由于政策刺激下16年1.6L以下排量乘用車有較大幅度的透支，預計2017年乘用車銷量增速將由兩位數降至一位數。

    從各類型汽車產銷數據中，重型卡車的產銷數據成為最亮眼的一個分類。重卡是輪胎需求的主要終端，也是天然橡膠最重要的下游產業。11月重卡的銷量8.8萬輛創出歷史同期最高水平，同比去年同期的4.67萬輛暴增88%，刷新重卡11月銷售最高紀錄。1-11月份中國重卡市場合計銷車65萬輛，較去年同期的增長31%，全年預計銷售量將達到75萬輛左右。推動重卡市場如此迅猛發展的主要原因與政策推動以及更新需求釋放密不可分。首先，2016年下半年對運輸車輛“超限超載”的治理新規使得6×2牽引車總重從55噸下降到46噸，單車運力普遍下降10%-20%，吸引很多重卡用戶換車或新購車輛來滿足運力需求的缺口，成為推動需求上漲的催化劑。其次，在基礎設施的投入方面，各地PPP項目的推動，地鐵、通用機場、鐵路和高速公路等方面的建設也是相當規模，大力度推動基礎設施的投入從而對重卡銷售具有一定推動作用。此外，從長期走勢上看，重卡銷量變動與M2的增幅聯動性非常高，貨幣供應因素傳導至投資層面存在一定時間差，因此重卡相比M2存在3-6個月的滯后性。今年重卡能保持長時間的高增長，前半段主要受到M2的拉動使行業進入景氣周期，而后半年則是政策層面的利多影響形成厚尾效應。目前M2已經拐頭向下，且今年的政策透支會對明年的市場形成負面作用，因此重卡銷量增速明年下滑為大概率事件，將僅靠基建為市場帶來平滑因素。

3、輪胎訂單穩定產銷良性循環

     2016年輪胎企業開工呈現向好態勢，2015年的產量下滑并未在2016年繼續延續。前11月產量為6.25億條，較去年同期增長14.89個百分點。新增長的出現并不是行業整頓暫停，而是行業內尚存生產企業實際生產能力有所提升。據了解，這種生產能力的提升是基于出口壓力提前轉移及配套市場需求增加之上出現的。另外斜交胎的子午化升級在近些年亦是得到了積極的體現。

     具體的，2016年1-11月山東地區全鋼胎月均開工率65.27%，較去年同期上漲3個百分點；國內半鋼胎月均開工率69.45%，較去年同期上漲2.8個百分點。2016年，除了在1-2月因春節假期影響外，其余月份開工均呈現同比向好態勢，其中下半年的漲勢相對強勢，特別是在四季度開工上揚態勢依舊強勁。

     今年我國輪胎行業沒有像去年大多數人所預期的那樣迎來破產潮，而是在行業的積極調整中穩中趨好。雖年初美國就對我國生產的卡客車輪胎掀起“雙反”調查，輪胎出口在下半年下滑明顯。但國內市場汽車產銷大幅增長，加之《超限運輸車輛行駛公路管理規定》的嚴格執行，輪胎需求量略有增加。此外，輪胎企業不再盲目追求產能擴張，而是積極進行產能結構化調整、產品升級、產品推廣等工作，全鋼輪胎開工穩中向好，產量小幅增長，并且價格也在原料的反彈下有所探漲。今年行業發展呈現以下幾個主要特點：

1)、輸美全鋼輪胎遇“雙反”，對美輪胎出口量自6月暴降

     2016年1月29日，美國鋼鐵工人聯合會(USW)向美國商務部和美國國際貿易委員會提出申請，要求對來自中國的卡車及公共汽車輪胎產品啟動反傾銷和反補貼調查。受此影響，中國輸美輪胎集中提前出口，加之中國輪胎企業加大對其它市場的開拓，40112000在1-5個月的出口量同比增幅達到10%，其中輸美輪胎占比超過20%。6月美國初裁認定從中國進口的卡車和公共汽車輪胎存在補貼行為，補貼幅度從17.06%至23.38%，從而征收相應保證金，導致輸美輪胎大幅減少。由于其他國家地區市場的開發情況較好，即便美國市場出口量有所下滑，前10個月總出口量同比仍有上漲。1-10月總出口量為2723.99千噸，與去年同期相比增長5.23%。

2)、經濟回暖加治超政策推動，商用車表現不俗

    今年在經濟整體回暖的大背景下，社會對于煤炭和鋼鐵等生產資料的需求量持續增長，公路物流略有增長，此外房地產固定資產投資上揚為全鋼輪胎行業帶來了一定的利好，但最值得我們關注的還要屬汽車政策所帶來的紅利。近幾年來，商用車受產能過剩困擾，產銷一直處于悲觀的下滑態勢。然而2016年8月，交通部、發改委、工信部、公安部、國家質檢總局五部委聯合制定了《整治公路貨車違法超限超載行為專項行動方案》，治超新政的實施促使物流企業加速更新改造不合規的運輸車輛，導致年內新車購置需求大幅上升。進入2016年以來，商用車增速由負轉正，特別是重卡數據的快速增長引人注目，配套的全鋼輪胎需求也迅速回暖。

3)、原料大幅上漲，輪胎價格探漲

    2016年輪胎市場供需平衡有所改善，廠家開工情況向好，但來自原材料的成本壓力也在不斷加大。年內輪胎原材料價格觸底后大幅反彈，全鋼輪胎成本壓力較大，國內全鋼輪胎價格也一改下跌模式，工廠開始企穩探漲。截至12月天膠較去年12月底上漲61.73%，丁苯上漲7.8%，順丁上漲119.8%，此外，炭黑、助劑、鋼簾線等產品的漲幅也超過20%。受此影響，從10月開始，越來越多的輪胎廠家開始發布漲價通知。輪胎漲價已從剛開始的試探性上漲發展到現在的全面上漲，部分輪胎企業的漲幅接近10%。目前中國的輪胎行業逐漸進入調整恢復期。供應方面，隨著輪胎建廠投資回歸理性，行業產能增速或將仍低于5%。需求方面，由于乘用車和重卡今年均存在政策刺激導致的消費提前透支，因此明年銷量增速回落的概率較大，在財政政策繼續發力，基建維持增長的情況下，輪胎消費料會維持剛性需求。

4、中游蓄水池萎縮產業彈性減弱

    青島保稅區橡膠庫存下滑自今年3月份開始，下跌長達9個月，最低點10月底最低的8.3萬噸較年內高點27.8萬噸跌幅達70%，創11年9月份以來新低。其中天膠庫存為4.76萬噸，復合膠庫存0.51萬噸。保稅區庫存之所以長時間大幅度下滑，其原因一是下游工廠直接進口量增多，到港報關直接入工廠，未進保稅區；二是貿易量有萎縮，保稅區交易活躍度減弱；三是下游存在剛需，出庫快于入庫。過低的市場庫存降低了產業鏈的彈性，10月份國內曾一度因現貨流動性緊缺而導致美金膠價格暴漲。

    11月之后，船貨到港逐漸增多，保稅區庫存開始進入季節性的累庫存階段。截至12月中旬青島保稅區橡膠庫存繼續反彈，庫存總量合計為10.56萬噸，較最低點增長2.24萬噸。具體來看，天然橡膠庫存約7.51萬噸，較11月底增0.73萬噸；復合膠0.51萬噸，持穩；合成橡膠為2.54萬噸，較11月底下降0.19萬噸。目前中游環節庫存依然偏低，年末貿易商有補庫需求，且當下正值泰國高產和輪胎產量季節性淡季，料保稅區庫存還將繼續維持增長態勢。整體來看，今年市場去庫存相對充分，明年上半年天膠停割期間，現貨流動性依然較為緊張。

    中國是全球生產成本最高的產區，國產膠因定價過高市場份額占比很小，全乳膠只有兩個出路，一是被囤積在現貨庫，二是進入到期貨交割庫。目前國營廠家大部分產品都需要通過交割品倉單來現貨保證流動性，導致上期所倉單高企成為常態。今年高峰時段期貨倉單量已經超過30萬噸，總庫存則超過34萬噸。隨著16年合約的到期，舊膠清除17萬噸，當前期貨倉單仍有20.9萬噸，期貨小計27.5萬噸。預估今年全乳膠產量在35~40萬噸之間，而截止目前今年5月份之后新增倉單僅6萬余噸，剩余全乳膠將在停割期內逐漸拋入上期所，因此庫存量還是會進一步持續上升。當期價向現貨價格回歸時，1709合約又將成為天然的空頭合約。

5、合成膠價格今年波動巨大

    從今年天膠與合成膠價格走勢圖看，三者走勢同步性很高，但出現兩個時間段合成膠高于天膠，一次出現在二季度，丁苯較為強勢；另一次出現在近期8月之后，順丁膠相對強勢，首先啟動上漲行情。就當前來看，因原料丁二烯價格偏高且供應有限，加之部分工廠停產，銷售公司直供率又高達60%以上，市場現貨緊缺，順丁價格維持強勢。因替代作用的存在，合成膠長時間高位運行對天膠價格形成支撐作用。

6、貨幣流動性寬松商品輪動被炒

    2016年前11個月中國社會融資總量達到16.1萬億元，比去年同期增加2.5萬億元。同時，貨幣的流動性大大提高，M1的增長從2015年中期開始加速，當年10月超過13.5%的M2增長率，于今年7月達到峰值25.4%，11月回落至22.7%。商品期貨的成交額水平明顯高于去年，尤以工業品最為顯著；對于不受資金青睞的農產品，其價格表現也較為平庸。此外，滬膠的價格走勢與合約的沉淀資金呈現相當高的一致性，說明今年的暴漲很大程度上仍然來自投機資金的炒作，是資產輪動中的一環。未來若衍生品風險偏好回落，那么滬膠價格也將回歸基本面，修正當下的高升水狀態。

7、人民幣貶值

     除了產業供需緊平衡支撐膠價以外，人民幣不斷貶值也是未來刺激上漲的關鍵因素。目前人民幣已創出7年來新低。橡膠是典型的“兩頭在國外”的商品，一頭是供應由國外主導，人民幣貶值造成進口成本提高；另一頭是輪胎生產一半用于出口，橡膠終端需求也受到國外影響，顯然貶值是利于出口的，兩個因素疊加效應也可能對橡膠有利好支撐。

8、技術分析

     根據長期趨勢線的支撐，2001、2008和2016年初的低點共同構筑了膠價的絕對底部。從歷史k線圖上看，17000-30000之間為震蕩多發區域，多空博弈激烈，后續膠價在此區間難免有所反復。

三、操作建議：

     今年上游產出端在天氣和價格的雙重作用下供應彈性放大，產區原料和成品不足導致供需矛盾出現緩和。而下游方面則表現好于預期，今年投資和政策刺激同時發力，汽車與輪胎行業迎來喜人高增長。橡膠產業在5年熊市后，出現了罕見的供需緊平衡狀態。供應曲線階段性左移同時需求曲線右移，二者增速的相互切換引發了產業再平衡，這條主線貫穿2016年始終，最直接體現就是全球庫存的降低。投機資金也借此機會進行炒作，放大了產業的階段性矛盾，膠價大幅反彈10925元/噸，漲幅達到113.68%。

     由于明年年中之前輪胎廠訂單情況都較為穩定，因此中游流通環節和下游企業存在補原料庫存的預期，對現貨價格形成較強支撐。此外，熊市過程中大量擠出貿易商導致中游蓄水池縮水，從而降低了產業鏈彈性。上游控盤能力得到進一步體現，在原料偏緊的情況下其惜售成品以抬升現貨價格的意愿明顯。這為明年一、二季度的停割期帶來不確定性，缺貨或再次成為炒作話題，膠價存在創新高的空間。

     縱觀這些支撐膠價上漲的供需因素，明年下半年開始均面臨弱化的風險。厄爾尼諾和拉尼娜結束后，產區天氣很大概率會好于今年，那么根據開割面積推算，供應會重新步入常規上升趨勢。今年政策刺激對汽車提振作用極大，透支消費后明年的銷量增幅會同比下滑，新增需求較為匱乏。此外，上期所7月份之后也將進入高庫存期轉現的再循環，基本面多重壓力下價格恐將重轉弱勢格局，全年形成先揚后抑的形態，波動區間在15000-25000之間。