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 　　MDI淡季已過，春節(jié)之后需求持續(xù)回暖，年初MDI延續(xù)漲價態(tài)勢，一季度業(yè)績有望持續(xù)超預期。春節(jié)之后下游企業(yè)逐漸復產(chǎn)疊加春節(jié)期間經(jīng)銷商庫存低位，需求逐漸回暖。目前聚合MDI市場價26600元/噸，較年初上漲超過20%，純MDI市場價26700元/噸，較年初上漲14%，MDI-苯胺價差持續(xù)擴大。2017年3月份，聚合MDI掛牌價為26000元/噸，較2月份持續(xù)上漲2000元/噸。按照公司每年大約100萬噸權(quán)益產(chǎn)量計算，MDI價格每漲1000元/噸，業(yè)績增厚10億元，業(yè)績彈性巨大。

     供應偏緊，萬華MDI裝置近期保持近八成開工率。重慶巴斯夫40萬噸MDI裝置本周暫時關(guān)停，主要因合成氣供應問題，預計關(guān)停時間長達一個月。此外，巴斯夫位于韓國麗水的25萬噸MDI裝置也將于3月中旬關(guān)停數(shù)日，MDI供給緊張格局有望延續(xù)。新增供給有限，MDI未來有望長期保持高盈利。2017年全球范圍主要新增產(chǎn)能是陶氏在中東地區(qū)的40萬噸/年產(chǎn)能，但是產(chǎn)品主要在下半年投放、負荷提升需要時間提升且有可能投產(chǎn)不及預期。高壁壘、高投入使得行業(yè)可以長期保持寡頭壟斷格局，2018年以后行業(yè)基本沒有新增產(chǎn)能進入，萬華作為全球龍頭攫取豐厚利潤，預計未來MDI價格中樞將遠高于2016年，長期保持高盈利。

     打造石化大平臺，強勢進入原料LPG貿(mào)易領域。八角工業(yè)園區(qū)石化產(chǎn)業(yè)鏈的核心是75萬噸的PDH裝置，其提供的丙烯是后續(xù)丙烯酸、丙烯酸酯和涂料、SAP的原料。2016年下半年以來，該套裝置運行平穩(wěn)，基本一直處于滿負荷運行狀態(tài)，環(huán)氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等產(chǎn)品持續(xù)維持高盈利。通過石化平臺向下游延伸，六大事業(yè)部進入高速成長期，預計未來三年CAGR超過40%。利用石化項目所提供的原料，生產(chǎn)出TPU、SAP、PC、特種胺、水性涂料樹脂、改性MDI等行業(yè)增速更快、附加值更高的產(chǎn)品，未來有望達到300億元收入，而今年對應收入僅有50億元，隨著公司新材料產(chǎn)品投產(chǎn)和放量，公司增長空間廣闊。

     盈利預測及投資評級：MDI和石化產(chǎn)品盈利持續(xù)向好，六大事業(yè)部成長空間巨大，一季度業(yè)績有望超預期。維持盈利預測，維持“增持”評級。預計2017-2018年EPS為2.07、2.51元，當前股價對應17-18年P(guān)E為12X、10X。

風險提示：MDI與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升幅度不及預期;新業(yè)務拓展不及預期。